米テック大手がユーロ建て債を大量発行——欧州企業への「締め出し」リスクとは

AI開発とデータセンター建設への投資需要が膨らむなか、米国の大手テック企業が資金調達の場をドル市場からユーロ市場へと広げている。Googleの親会社Alphabetは昨年、計130億ユーロ超のユーロ建て社債を発行し、今年も90億ユーロを調達した。そしてAmazonが今年発行した145億ユーロのユーロ建て社債は、企業発行としては史上最大規模となり、欧州中央銀行（ECB）がこの動向を注意深く監視するに至っている。

欧州企業を「押し出す」リスク

ユーロ建て発行が増える背景には、米テック企業が新たな投資家層を開拓したいという意図がある。しかしECBの金融市場アナリスト、オアナ・フルトゥナ氏は、この動きが欧州市場に二つの摩擦を生じさせると分析する。一つ目は「発行時期の回避」だ。米テック大手が大型の社債発行を予告すると、欧州企業が直接競合を避けようと自社の発行タイミングをずらすケースが観察されているという。二つ目はより構造的なリスクで、投資家の資金が高格付けの米テック社債に流れることで、欧州企業の社債が市場から「締め出され」、欧州企業は資金調達コストの上昇を余儀なくされる可能性がある。

オランダ中央銀行（DNB）のエコノミスト、タイロン・ガンター氏も同様の見方を示す。「一度に大量の債務が市場に出ると、投資家はより高い利回りを要求するようになる。企業にとって借入コストが上がることを意味する」。ただし両氏とも、現時点で欧州においてこの影響が明確に顕在化しているわけではないと強調している。一方、米国ではすでに状況が異なる。米連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長は最近、テック企業による急速な起債増加が米国の長期金利上昇の一因になっていると懸念を示した。

投資家にとっては選択肢の広がりも

負の側面ばかりではない。EUにはAmazonやAlphabetほどの規模で社債を発行できるテック企業がほとんど存在せず、しかも米テック大手の発行は超長期のものが多い。Achmea Investment Managementのチーフストラテジスト、トーマス・ファン・ガーレン氏は「投資家は概してこれを歓迎している」と語る。欧州の大手機関投資家の多くは、金利リスクのヘッジにユーロ建て長期債を活用しており、「投資家が魚を釣る池がより豊かになる」とファン・ガーレン氏は表現した。

問題はさらに広がりを見せている。現在、欧州主要国の国債利回りは25年ぶりの高水準に達しており、フランス、ドイツ、英国なども例外ではない。こうした状況でハイパースケーラーが信用力の高い長期社債を大量供給すると、国債と社債の安全性の差が縮まり、政府の借入コストを押し上げるリスクも指摘され始めている。ウォール街の一部アナリストはすでにこの可能性に言及しているが、明確な証拠はまだ得られていない。在蘭日本人にとっても、欧州の金利環境の変化は住宅ローンや預金利回りに間接的に影響しうるだけに、この動向は注視に値する。